在雙碳壓力下，政策和技術推動新能源成為確定的快速增長市場，光伏作為具潛力的行業之一， 推動上游材料端需求快速增長。在上游材料中，我們認為，一方面，我們應該在技術、政策等方面找到高障礙的品種，以便在需求爆發時顯示價格的彈性。一方面，我們應該找到確定性能具有增量性和可持續性的目標。

  1、 EVA 樹脂：光伏膜在光伏組件中的成本約占 4%，其中 EVA膠膜是目前比例高的膠膜產品。2020 年中國光伏級EVA實際消費量接近 71 根據百川盈孚，目前國內只有斯爾邦 (東方盛虹收購)、聯鴻新科、寧波臺塑有光伏級 EVA 樹脂的產能多可以有 25 一萬噸，光伏級 EVA 超過進口依賴 60%。根據 CPIA 對新光伏裝機量的預測，新光伏裝機量大大拉動了光伏膜和光伏級 EVA 機構預計的需求 2021-2023 年我國光伏級 EVA 在保守條件下，需求將分別實現 67、85、100 萬噸，樂觀 將分別達到 98、123、146 萬噸。

  與市場不同的是，市場認為，隨著大量的國內市場 EVA 的投產，EVA有效緩解產能。但根據我們的計算，在如期投產、能產盡產的假設下，2021-2023 年中國光伏級EVA 產能上限分別為 25、46、 **  萬噸，產能仍低于需求。然而，新產能可能無法如期投產，VA 爬坡需要時間和其他問題，可能會更滯后。預計2021-2023年量不明顯。預計2021-2023年全球光伏級 EVA 產能上限為 79、100、118 全球供需依然緊張，萬噸。在國內新產能方面，光伏 EVA 產能較少。

  二、光伏發電:政策技術雙輪驅動，帶動行業持續繁榮

  從光伏產業鏈的角度來看，上游主要是原材料端，主要是硅和硅片，除了銀漿。中游主要是光伏組件，下游是集中光伏電站/分布式光伏電站。

  中游光伏組件是光伏產業鏈中復雜、涉及多的環節。光伏組件的傳統結構是光伏玻璃薄膜薄膜薄膜薄膜薄膜背板，外部包裹在鋁框架內，加上接線板焊接形成完整的組件，成本比例近一半，其次是玻璃、鋁框架、薄膜、背板等，組件需求快速增長推動上游材料需求，產業鏈利潤顯著改善，不僅受成本方面的限制。

  光伏產業的持續繁榮也將促進對上游原材料的需求。我們認為，在上游原材料環節中，政策/環保/技術壁壘的材料受益大、靈活。在需求大幅增加的過程中，由于技術引進、生產難度和環保審批難度的影響，供應方難以擴大產能，導致需求爆發時供需緊張，價格上漲將首先受益。

  此外，上游原材料價格的上漲也會影響下游組件企業的利潤。因此，對于下游成本較高的材料，其彈性將低于成本較低的材料。

  光伏膠膜：EVA 和 POE，鑄造高利潤高技術壁壘

  1、EVA 膠膜占光伏膠膜市場的主要比例

  膠膜在光伏組件中的作用是將光伏玻璃、電池板和背板粘在一起，保護電池板，隔離空氣。組件成本占3%-4%，成本占低，下游壓價意愿不強。

  目前，晶硅組件主要包裝在光伏膜和光伏背板上。光伏膜的類型包括EVA膠膜材料膠膜和POE材料膠膜有兩大類，EVA膠膜還包括傳統的透明度EVA膠膜、白色EVA膠膜等(如抗性)PID膠膜等），POE膠膜包括交聯型、熱塑型、白色、共擠等。

  根據中國光伏產業協會的數據，2020年是透明的EVA膠膜仍占據62%的比例，白色EVA電池片下層采用膠膜，可通過二次反射提高光利用率，市場份額逐步提高，占16%，POE膠膜因抗PID性能好，雙玻構件比例增加，POE2020年膠膜升，2020年占14%。中國光伏行業協會預測，隨著雙玻璃組件市場份額的進一步增加，透明度EVA市場份額將進一步降低，白色EVA、POE和共擠膠膜占據。未來幾年透明EVA到2025年，膠膜的市場份額將進一步下降到60%左右，白色EVA、POE共擠膠膜市場份額逐漸增加。

  在目前的光伏組件生產中，EVA膠膜仍然是常用的膠膜類型，原料是EVA樹脂和各種改性劑在混合器中攪拌均勻后，與封閉容器容器中靜置一段時間，提取混合物放入膠膜生產線，延伸擠壓成熔融膠膜。熔融膠膜經多個冷卻輥冷卻后，切邊并卷成卷。

  主要原材料EVA乙烯系列聚合物(乙烯-醋酸乙烯共聚物)由乙烯和醋酸乙烯酯組成（VA）共聚而成，常見EVA主要指EVA樹脂，VA含量在0%-40%之間，EVA樹脂的性能主要取決于樹脂的性能VA熔體的含量和流速（MFI），VA彈性材料含量為10%-20%，塑性材料含量超過30%，不同VA材料在含量下有不同的用途，用于光伏組件EVA樹脂其中的VA含量一般在20%-40%之間。

  當VA當含量超過45%時，共聚物被稱為VAE。VA含量達到45%-80%VAE可用作特殊橡膠等。VA當含量達到70%以上時，VAE呈乳液狀態，可以用作纖維、紙張等的膠黏劑。

  根據VA含量不同，EVA下游應用不同。EVA下游消費包括光伏膠膜、泡沫材料、電纜材料、熱熔膠、涂料、農膜等，根據卓創數據，2019年光伏膠膜EVA下游需求占31%.2%，2022年達到了38%左右，光伏產業的發展將帶動光伏級EVA樹脂材料需求持續快速增長。

  根據CPIA據統計，2020年全球太陽能電池產量約為163.4GW，同比增長16.中國太陽能電池產量約134%.8GW，同比增長22.占全球總產量的82%.5%。因此，保守估計2021-2025年825年.5%的新太陽能電池由中國生產；在樂觀情況下，這一比例將更高。再加上實際生產量略高于需求的一般規律，我們將中國太陽能電池生產/全球太陽能電池需求的比例定為1.2。根據CPIA根據對全球新增光伏裝機量的預測，每次GW光伏組件包裝采用1000萬平方米的光伏膜，光伏組件的安裝容量和生產容量按1:1的比例進行.2計算。因此，我國光伏膠膜的需求將從2021年的16億平方米增加到2025年的30億平方米，樂觀情況下，我國光伏膠膜的需求將從2021年的23億平方米增加到2025年的43億平方米。

  根據CPIA2021-2025年的預測EVA膠膜使用將穩步發展，POE假設共擠型膠膜(含共擠型)的比例逐漸上升POE膠膜中2/3為EVA預計2021年、2023年、2025年膠膜EVA膠膜比分別為84.7%、84.3%、84%。

  隨著光伏膜需求的增加，相應的膜材料EVA和POE需求也將穩步增加。由于EVA膠膜的生產材料是EVA其中樹脂和改性劑EVA我們假設樹脂占絕大多數EVA樹脂重量比例為100%，改性劑重量忽略不計。根據海友新材招股說明書數據，光伏膠膜重量為0.5kg推斷使用/平方米EVA樹脂的重量為0.5kg/平方米。按照2021、2023、2025年EVA膠膜分別占84%.7%。84.2021-2025年計算出3%和84%的中性光伏需求。EVA光伏材料需求為81萬噸、103萬噸、121萬噸、136萬噸、151萬噸。EVA67萬噸、85萬噸、100萬噸、112萬噸、125萬噸光伏材料需求保守。98、123、146、181萬噸樂觀。

  產能：光伏級EVA預計2023年后樹脂產能不足將得到緩解

  在需求方大幅增長的情況下，中國EVA光伏產能嚴重不足。截2021年7月，中國EVA產能達到149.已投產3萬噸EVA共有10家企業產能。2020年投產企業7家，產能達到99.3萬噸，前幾年沒有新增產能。2021年上半年，延長榆林、揚子石化、中化泉州EVA該裝置相繼投產，上半年新增產能50萬噸。但需要注意的是，新投產能主要是非光伏材料。

  EVA成熟的生產技術主要包括高壓連續本體聚合法、中壓懸浮聚合法、溶液聚合法及乳液聚合法，大多數企業采用高壓連續本體法聚合工藝，通常采用高壓釜式反應器或管式反應器，工藝原理類似于低密度聚乙烯(LDPE)杜邦、USI可生產和巴塞爾工藝VA含量小于40%的EVA樹脂，單程轉化率為10%~20%；巴斯夫是管式法的典型工藝Imhausem/Ruhrchemie、的Lupotech一般生產工藝等VA含量小于30%的EVA樹脂單程轉化率為25%~35%。

  我國EVA材料生產工藝主要包括巴塞爾管法XOM釜式和巴塞爾釜式。目前，只有巴塞爾管和埃克森美孚釜法才能大比例生產光伏級EVA，生產光伏的其他工藝EVA樹脂產量低，多可達10%。2020年020年投產EVA可大規模生產光伏級EVA有聯鴻新科12.1萬噸埃克森美孚釜裝置，斯爾邦30萬噸產能中的20萬噸巴塞爾管裝置，寧波臺塑7.2萬釜式裝置也約2萬噸光伏級EVA產能。理論上，延長榆林30萬噸巴塞爾管式裝置和中化泉州10萬噸埃克森美孚釜式裝置也可以大規模生產光伏級裝置EVA。但由于光伏EVA樹脂的VA含量高，生產過程中材料會逐漸變粘，容易發生生產事故。出于安全考慮，光伏需要在駕駛后平穩運行一段時間EVA樂觀情況下，生產時間約為3-6個月，但從目前國內已投產的光伏材料裝置來看，光伏材料的比例可以在2-3年內逐步提高區域穩定性。

  在投產時間和技術的限制下，我國新增產能光伏EVA產能少，遠不如EVA增加產能。2022年前新增EVA產能包括古雷石化30萬噸，浙江石化30萬噸，新疆天利20萬噸，聯鴻新科1.新增改造項目8萬噸，共101萬噸.8萬噸。2024年新增產能包括寶豐能源25萬噸和裕龍石化60萬噸。但需要注意的是，浙石化新增30萬噸EVA根據口徑調整數據，光伏材料的比例仍不確定；斯爾邦20萬噸產能仍為計劃產能，投產存在一定不確定性。

  我們根據生產年限和光伏材料的比例對光伏等級進行比較EVA計算產能和新產能，假設條件如下：

  1、不同的設備生產光伏級EVA根據埃克森美孚釜式，上限不同，多可產生60%光伏級EVA，巴塞爾管式多80%，其他裝置多10%。

  二、已投產的部分裝置施工時間較早，轉產光伏EVA假設2010年前投產的設備不會轉產光伏級，難度大，可能性小。EVA。

  三，光伏級EVA產能建設相對緩慢，周期較長，不僅裝置從開工到投產需要2-3年時間，投產之后生產初光伏級EVA還需要2-3年的爬坡期。以聯鴻新科和斯爾邦為例，2012年5月開工，2014年11月投產，2017年生產光伏級EVA；斯爾邦于2014年6月開工，2017年3月投產，投產后還需不斷調試優化，以克服晶點指標的困難。在計算過程中，除了在投產后明確快速生產光伏級外EVA除能力企業(如聯鴻新科、斯爾邦)外，假設其他企業投產后需要2年的調試期才能生產光伏級EVA。假設投產當年無光伏料產量，次年有20%的光伏料產量，然后每年增加20%，直產量上限。

  在上述理想條件下，我國光伏級EVA2021年產能上限達到31.3萬噸，隨著已投產企業逐漸通過爬坡期生產光伏級EVA，預計2023年中國光伏級EVA產能上限達到62.2025年達到118萬噸.3萬噸。2021-2023年，我國光伏級EVA仍處于緊平衡狀態。

  實際光伏級EVA產能將低于計算上限。主要原因是披露EVA新產能是否投產，何時投產，光伏級是否生產EVA、不確定爬坡期需要多長時間。計算采用理想假設。事實上，新產能可能較低，光伏級生產可能較低EVA比例可能較低，爬坡期可能需要兩年以上或更長時間。

  2020年全球EVA光伏級產能達到520萬噸EVA產能為65萬噸，以已投產裝置的產能盡可能釋放的假設來測算，預計2021年全球光伏級EVA產能79萬噸。海外新增產能較少，目前只披露了LG公司預計2023年投產14萬噸巴塞爾管式裝置和30萬噸巴塞爾管式裝置。根據樂天目前的計劃，新產能不會增加會用于生產光伏料。按照與國內相同的爬坡節奏來測算，預計海外光伏級EVA產能在2024年新增3萬噸，2025年新增6萬噸。結合海內外情況來看，光伏級EVA都受限于產能的滯后而相對緊缺。

  綜合來看光伏級EVA的供需情況，受到光伏行業大景氣的影響，光伏級EVA的需求被迅速拉動，而國內外的新增產能投產后尚且需要兩年左右的爬坡期才能穩定生產出光伏級EVA，行業壁壘高，未來2-3年海內外光伏級EVA仍處于緊缺狀態，預計到2024年可能會有所緩解。光伏級EVA作為光伏組件的一種必需的材料，成本占比又比較低，價格上具備長期處于高位的能力，在未來2-3年價格有望維持2021年上半年的高位。

  文章來源：信達證券

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