人類進步的本質，就是能源利用能力的提升。從最初的用木頭燒火，到用石油、風能、核能等等。即使比特幣，也是將能源用貨幣的方式儲存起來，實現跨時間、跨空間的利用。

光伏作為一種清潔能源，去年開始漲了很多，但成長性遠遠沒有到頭。在國內“2030年碳達峰”、“2060年碳中和”的大背景下，“十四五”期間國內裝機高速增長信號愈發明確。因此，光伏的投資邏輯值得繼續重視。

01

碳中和

全球共同推進實現碳中和目標：

中國二氧化碳排放力爭于 2030 年前達到峰值，爭取 2060 年前實現碳中和；

歐洲提出 2030 年溫室氣體排放量（相比 1990 年）從目前 40%的減排目標提高到 55%；

美國民主黨平臺草案規劃顯示計劃未來五年安裝 5 億塊光伏組件；

日本將在 2050 年實現碳中和；韓國總統文在寅承諾 2050 年前實現碳中和。

全球使用非石化能源一定是必然的選擇，光伏是其中一個非常突出的板塊。

如果說電動車領域，我們還面臨著國際上許多大型企業的激烈競爭，那么光伏行業，我們在國際上幾乎是沒有對手的。

過去10年，光伏發電的成本降低了80%以上，但是我們的企業在一輪又一輪殘酷的周期中不斷成長、打磨關鍵環節的技術，最終站在了行業龍頭的地位上。

02

年化20%增長

光伏產業鏈是晶硅的路線，主產業鏈從上游到下游分別是硅料、硅片、電池片、組件和電站，比如集中式電站和分布式電站。主產業鏈之外還有一些輔產業鏈，比如膠膜、光伏玻璃、逆變器、支架。

從技術進步的角度，過去10年來技術進步非常大，整個光伏產業的成本下降非常大。

全球光伏LCOE由2010年的0.378$/kWh，快速下降至2020年的0.048$/kWh，降幅高達87%，是近十年內所有可再生能源類型中降本速度最快的能源。

2021年后，國內大部分地區可實現光伏發電與煤電基準價同價，目前全球范圍內的平價上網正在逐漸實現，預計未來全球光伏 LCOE 有望持續下降。

現在來看，光伏產業本身的經濟性也得到驗證。全球很多地方已經進入平價上網的階段，可以看到板塊已經進入到供需兩旺，量價齊升的爆發式發展階段。過去10年光伏成本下降80%多，技術進步確實給行業帶來了巨大變化。

進入一個平價階段以后，意味著什么？以前是政府補貼，以后政府不補貼了。根據測算，今年全球的裝機量170GW，增長有40%，短期增長非常快。

時間拉長一點看，十四五規劃里面，未來5年光伏對非石化能源的占比要提升到20%，現在的光伏發電占社會用電總量的3%，滲透空間還非常大。

到2060年，如果要實現碳中和的目標，光伏滲透率大概要達到60%。未來很長一段時間，將是確定性的持續年化20%增長。

03

中國龍頭地位

中國企業在產業鏈里面，已經處于龍頭地位。包括硅料、硅片、組件，在全球的產能占比都已經占60%、70%以上，龍頭企業的市占率和競爭力在不斷增強，中國公司是全球光伏需求的主要供給力量。

比如說，全球電池片產能、產量擴張迅速，中國廠商占比近八成。2019 年全球電池片產量超過 2GW 的企業有 20 家。按產能排序，前八廠商分別為通威、天合、隆基、晶澳、晶科、阿特斯、愛旭、韓華。其中通威、愛旭是專業電池廠，效率、成本領先；其余 6 家為一體化廠商。

組件環節具備品牌和渠道壁壘，行業競爭格局趨于穩定，鮮有新進入者。全球組件出貨前十名中80%為中國企業，晶科能源連續四年全球組件出貨量第一。

光伏行業是一個集科技屬性和消費屬性為一體的賽道，在產業、政策，資本的共振下，景氣度持續向上。

光伏行業最核心的驅動力就是通過技術進行降本。從2010年到2020年底，整體行業降本80%，實際上就是技術推動的。

不同的環節有不同的技術迭代，比如說單晶取代多晶，這個是過去十年的技術主旋律。回顧過去近十年，單晶+PERC 電池組合推動光伏行業走向平價時代。

單晶產品具有晶格缺陷更低，材料純度更高，電學性能和機械性能更加優異等特點，在通過提升轉換效率來降低光伏發電成本的過程中，具有明顯優勢。

根據 Solarzoom 數據，100MW光伏發電項目中，單晶 PERC 度電成本為 41 美元/KWh，低于 TOPCon的 42 美元/KWh 與異質結的 43 美元/KWh。目前單晶 PERC 仍是性價比最高的電池技術，考慮性價比和產業鏈配套成熟度，預計未來一段時間將繼續保持主流地位，這也是為什么市場給予隆基股份比較強的溢價。

行業的技術迭代，單晶取代多晶，這個過程中隆基股份勝出了。

目前，電池片環節單純靠硬件成本下降的降本，邊際難度越來越高。隨著 PERC 轉換效率逐漸接近天花板，電池片廠商開始相繼布局具有更高效率，更低衰退率，更高發電量的 N 型太陽能電池技術，例如隧穿氧化鈍化接觸電池（TOPCon），異質結電池（HIT）和背接觸電池（IBC）等。

未來五年，隨著材料技術和工藝技術不斷進步，行業還能進一步地去降本。

04

從周期到成長

光伏行業最近這一波上漲，最核心邏輯是，碳中和背景下的增長性確定。2020年底全球的光伏裝機大概是130GW，預計2025年應該可以達到300GW甚至350GW，就是翻兩番。

前幾年，光伏是政策或者補貼驅動型的，就有所謂的搶裝這些事情，每年的需求波動，甚至季度需求的波動非常大。

之前它是依靠補貼來推動的行業，所以業績波動非常大，同時現金流不穩定，導致估值水平一直受到壓抑，一般都拿周期的行業角度去看待光伏產業。

現在進入一個平價時代，產業驅動力從原來的補貼轉換到內生驅動，需求和供給都非常旺盛，景氣度是向上，行業從原來周期性的估值體系，要切換到成長角度。

簡單說，光伏行業在2021年退出補貼后，將展現出超預期的成長性，行業標的將迎來業績和估值的雙提升。

05

4條主線

如果說光伏行業是高估值，那也是高估值板塊里面成長性最強的，相對于估值在40倍以上的行業，光伏的成長空間大，盈利穩定性也強，估值消化能力非常強，所以可以從戰略上看好光伏產業，行業龍頭的估值溢價可能會長期存在。

2021 年起，全球光伏市場基本進入平價上網時代，在“碳中和”的愿景下，全球光伏裝機中樞有望上移，綜合考慮光伏各環節競爭格局、增長空間以及上下游產業鏈匹配能力，建議把握4條主線：

1）明年供應偏緊的硅料環節，硅料龍頭通威股份；

2）具備長期競爭優勢的企業，膠膜絕對龍頭福斯特；

3）一體化制造龍頭隆基股份、晶澳科技；

4）國產替代疊加海外高毛利市場切入的儲能逆變器環節：錦浪科技、固德威。

光伏板塊中的，

1.隆基股份，代碼601012。上市時間，2012年04月11日。所屬行業-光伏設備。當前最新股價，為91.37元每股，市值4945.81億元。

2.通威股份，代碼600438。上市時間，2004年03月02日。所屬行業-光伏設備。當前最新股價，為40.76元每股，市值1834.83億元。

3.陽光電源，代碼300274。上市時間，2011年11月02日。所屬行業-光伏設備。當前最新股價，為118.47元每股，市值1726.04億元。

4.中環股份，代碼002129。上市時間，2007年04月20日。所屬行業-光伏設備。當前最新股價，為41.69元每股，市值1264.43億元。

5.福斯特，代碼603806。上市時間，2014年09月05日。所屬行業-光伏設備。當前最新股價，為111.25元每股，市值1034.03億元。

6.晶盛機電，代碼300316。上市時間，2012年05月11日。所屬行業-光伏設備。當前最新股價，為53.20元每股，市值683.92億元。

7.天合光能，代碼688599。上市時間，2020年06月10日。所屬行業-光伏設備。當前最新股價，為32.13元每股，市值664.46億元。

8.上機數控，代碼603185。上市時間，2018年12月28日。所屬行業-光伏設備。當前最新股價，為205.15元每股，市值564.68億元。

9.錦浪科技，代碼300763。上市時間，2019年03月19日。所屬行業-光伏設備。當前最新股價，為201.20元每股，市值498.13億元。

10.邁威股份，代碼300751。上市時間，2018年11月09日。所屬行業-光伏設備。當前最新股價，為453.37元每股，市值467.43億元。